本报记者 郭建杭 北京报道
近日，申万宏源证券官网消息显示，宜宾农商行、德阳农商行等10家市级农商行向四川农村商业联合银行股份有限公司（以下简称“四川农商联合银行”）定向发行股票项目成功发行，总额为41.36亿元。申万宏源证券承销保荐有限责任公司担任该项目的独家财务顾问。
《中国经营报》记者了解到，2024年12月四川省多家市级农商行的定向募股方案获国家金融监督管理总局四川监管局（以下简称“四川监管局”）的批复同意；2025年3月，四川省10家市级农商行定向发行股票的申请也获证监会集中批复同意。
业内人士认为，对于农信机构较多的省份而言，在市级层面组建统一法人农商银行并由省级联合银行入股的改革路径中，“上参下”（即省级行参股市级行）联合银行模式理顺并优化了股权结构，联合银行向下持股可以在全系统层面重塑管理结构，帮助辖内农信机构完善公司治理机制、提升公司治理水平。
搭建资本关联关系
申万宏源方面官网消息显示，本次定向发行总额为41.36亿元，覆盖宜宾农商行、德阳农商行等10家市级农商行，通过补充核心资本提升了10家市级农商行信贷投放能力和风险防控水平。
申万宏源方面指出，本次定向发行是四川农商联合银行“省投市、市投县”股权治理结构改革的重大突破，实现风险分散和资源整合，同时为农信系统改革提供“股权纽带+资源协同”的新范式。定向发行完成后，10家农商行股权结构得到大幅优化，四川农商联合银行显著增强区域影响力，此次定向发行进一步巩固了四川农商联合银行在农村金融市场的农村金融主力军银行地位，实现了国有资产的保值增值。
证监会3月13日至3月25日的10项批复信息显示，内江农商行、凉山农商行、泸州农商行、雅安农商行、宜宾农商行、绵阳农商行、攀枝花农商行、遂宁农商行、德阳农商行以及眉山农商行共计10家农商行获得向特定对象发行股票注册的批复许可。
对于定向募股规模信息，根据此前四川监管局的批复信息可知：德阳农商行、泸州农商行、宜宾农商行、眉山农商行、凉山农商行、遂宁农商行分别向四川农商联合银行定向募股约5.07亿股、1.35亿股、2.36亿股、1.96亿股、2.55亿股、1.18亿股，分别募集资金约10.15亿元、3.04亿元、5.83亿元、5.27亿元、7.73亿元、2.38亿元，完成定向募股后，四川农商联合银行在德阳农商行、泸州农商行、宜宾农商行、眉山农商行、凉山农商行、遂宁农商行分别持股比例为11%、10%、10%、14.5%、10%、10%。
四川监管局在2024年12月还批复同意四川农商联合银行增持多家市级农商行。批复信息显示，增持的3家银行为内江农商行、绵阳农商行、攀枝花农商行，对应的增持股份份额为5144.89万股、2.17亿股、3025.27万股，对应的募集资金为8971.65万元、4.26亿元、4784.46万元。增持完成后，四川农商联合银行在内江农商行、绵阳农商行、攀枝花农商行的持股比例分别提升至13%、16%、10%。
此外，四川农商联合银行还通过受让存量股份，定向募股两种方式向雅安农商行共计投资入股8913.74万股。
截至4月16日，上述10家农商行尚未变更注册资本。四川省内某农商行人士对记者表示：“注册资本变更等信息需监管批复许可后方可进行，进展以监管公布信息为准。”
业内认为，随着四川农商联合银行入股10家市级农商行完成后，四川农信系统搭建起省级农商联合银行与市级农商行之间的资本架构。
农信系统改革专家陈星润向记者指出：“四川省农村信用社系统采取了‘省级联合银行+市级农商行’相结合的资本结构模式，目的是为了在追求规模经济的同时，确保服务本地化。市级农商行通过省级农商联合银行入股方式进行的机构改革的核心在于通过资本纽带获得资源的增强；而对省级农商联合银行而言，则需在承担风险与提供激励之间寻求一个动态的平衡。未来须关注省级农商联合银行是否拥有充分的治理能力，以防止因管理范围过广而削弱改革成效。”
省级平台管理能力迎挑战
四川省农信系统改革持续深化，除了上述四川农商联合银行出资41.36亿元入股10家市级农商行之外，在组建市级统一法人农商行方面也有新进展。
4月10日，四川资阳农商行在其官方微信公众号公告称，将于4月下旬召开股东大会，审议有关吸收合并安岳农商行、乐至农商行，并成立市级统一法人农商行的一系列议案。
市场对未来四川农商联合银行进一步持股省内市级农商行的预期较高，省级农商联合银行作为省级平台持股市级农商行意义重大。联合资信金融一部近期研报观点认为，除直接入股外，省级大平台也可以通过多种方式对基层行社持股以充实后者资本、增强其抵御风险的能力，并通过引入先进公司治理经验来提升法人治理水平，具体方式包括协议转让基层行社股东的股份、持股市级农商银行并间接入股信用社等。
省级农商联合银行与市级农商行搭建起资本关联关系后，对于市级农商行未来的经营发展影响较大。陈星润指出，通过省级农商联合银行对市级农商行的资本注入，直接增强了后者的资本基础，有效缓解了部分地市级农商行因历史遗留问题（如不良贷款）或业务拓展所面临的资本不足困境；借助于省级层面的资本纽带，市级农商行能够依靠省级平台来缓解区域性的集中风险，从而增强整个系统的稳定性。
陈星润进一步指出，在现代化管理方面，省级农商联合银行的入股往往伴随着对市级农商行治理结构的介入，例如董事会专业化、风险管理体系标准化，推动其从传统农信社的“地方化、行政化”管理模式向现代商业银行的“公司化、市场化”模式转变。例如，省级农商联合银行可能引入风险控制体系、绩效考核机制等，协助市级农商行规范其经营行为，减少地方政府的干预。
联合资信金融一部研报观点指出，“上参下”联合银行模式的改革重点在于省级农商联合银行通过参股农信机构以优化后者股权并综合提升其公司治理水平，本轮省联社改革中农信机构数量较多的省份更倾向于采用联合银行模式，但在这些省份中联合银行直接入股各基层信用社难度较大，因此参股市级农商行并通过其间接持股基层信用社或成为改革的下一步；此外，考虑到部分省份近年来陆续合并组建市级统一法人农商银行，未来采用“上参下”联合银行模式省份的农信体系或变革为由省级农商联合银行持股各市级统一法人农商银行。
农信系统改革过程中不少省份强调要做强省级平台，这对省级农商联合银行的平台管理能力提出要求。省级农商联合银行作为省级平台，未来将面临哪些挑战？
陈星润认为，省级农商联合银行必须持续监督注资效果，确保资金被用于提升市级农商行服务实体经济的能力，此外，还需关注注资后的市级行经营效益。以四川农商联合银行出资41.36亿元注资10家市级农商行为例，四川农商联合银行作为股东方，未来会通过持股的市级农商行利润分红、资产增值实现回报。